原棕油（CPO）价格在4月份的3400令吉以上开始了熊市走势，在6月更跌破3000令吉心理关口，一度跌至2845令吉谷底。
但6月份隨著利好因素相继出现，如棕油库存水平降低、伊斯兰国家和印度对棕油需求因佳节而增加、美洲乾旱气候等，原棕油价格逐渐回升，上週已回弹至3050令吉水平。
联昌国际投行认为，下半年原棕油价格在气候因素牵引下，还会进一步走高。
天气向来是决定农產品价格走势的关键因素。联昌国际投行分析员预计，若美国中西部地区乾旱的情况延续，再加上2012年下半年將发生的厄尔尼诺（El Nino）现象，大马原棕油价格在下半年將大幅上扬。
因此，分析员將2012-13年的原棕油价格预测上调3至7%，以应对原棕油价格及產量的变化。基於气候风险的扬升及短期价格的飆涨，分析员决定將IOI集团及印尼的金光农业（Golden Agri）的投资评级上调至「短线买进」。
联昌国际投行的首选股项分別为森那美及印尼的阿斯特拉农业（Astra Agro）、Indo Agri。
今年棕油价格 预测上调至3130
有鉴於南美洲收成不佳及美国乾旱的气候抵消了市场对生物柴油的需求和全球成长放缓的影响，分析员將2012年及2013年的原棕油价格预测分別上调6%及3%，至3130令吉和3160令吉。
美国的大豆產量预测因旱灾而被下调5%。全球大豆油供应的紧缩对原棕油价格的走势而言无疑是个好消息。
基於今年下半年料將出现厄尔尼诺气候，分析员看好下半年的原棕油前景。分析员推测，一旦美国大豆收成下挫10%，则全球的食用油提供將减少0.46%。同时，若厄尔尼诺气候导致棕油產量缩减2%，全球的棕油供应亦將隨之减少0.5%。
假设这两种情况同时发生，分析员估计，现有的全球供应量料將微跌1%（176万公吨），这將带动原棕油价格高扬96美元，至每公吨3400至3500令吉水平。
看好印尼上游业者
在区域的种植股，分析员持续看好印尼的上游业者，因他们可从棕油提炼取得更多的出口税优惠。故此，分析员將金光农业的投资评级上调至「短线买进」，主要是因为该股的流动性极佳，同时也是区域中最受原棕油价格牵引的股项之一。
同时，分析员也將新加坡种植股上调至「短线买进」。IOI集团的估值因近期表现不佳而受影响，分析员將其投资评级上调至「中和」。大马种植领域亦被分析员上调至「中和」，因天气风险提高將抵消出口税可能改变的担忧。
棕油价格前景正面
原棕油价格延续去年10月份的涨势，2012年初依然走高，主要是受到全球经济情绪的改善、南美洲大豆收成令人失望的担忧、拉尼娜（La Nina）天气持续及厄尔尼诺滯后效应所影响。
原棕油现货价格在4月份涨至13个月以来的新高，至每公吨3567令吉。但接下来原棕油价格倏地下滑，加上全球需求放缓，导致价格从高峰下挫16%，至目前的每公吨2990令吉。
2012年上半年的原棕油平均价格共下滑9%，至每公吨3194令吉。而棕櫚仁的价格也因存货多及需求弱，快速滑落34%，至1854令吉。上半年原棕油价格在每公吨2869至3567令吉之间徘徊，比去年同期的每公吨3130至3906令吉收窄许多。
大豆收成紧缩
无论如何，上半年每公吨3194令吉的原棕油平均价格仍高出分析员的预期。巴西及阿根廷在大豆的种植及收成期间的气候，也比预期中来得乾旱，抑制了该区的收益率。南美洲的大豆收成在上半年已萎缩16%。
分析员將今年的原棕油价格预测上调6%，至每公吨3130令吉，主要是因南美洲大豆收成紧缩和大马產量低於预期。
故此，分析员將2013年的原棕油价格预测上调3%，至每公吨3160令吉。同时，分析员维持2014年每公吨3200令吉的预测。
早前分析员看淡下半年原棕油价格前景，认为美国大豆收成將丰收、下半年棕油產量料增加，以及在拉尼娜现象过去后，气候条件將有利。
惟美国天气出乎意料的乾旱、大马上半年棕油供应下滑及厄尔尼诺的来临，分析员已调整对下半年原棕油价格前景的看法。
若恶劣的气候来临，分析员估计大豆及原棕油价格料飆涨。
有鉴於东马收成差强人意，分析员將大马原棕油產量预测削减3.5%（70万公吨），至1824万公吨。
同时，分析员认为下半年的原棕油价格料降至平均每公吨3070令吉，因目前已进入棕油產量的高峰期。
相较上半年每桶113美元的价格，分析员推测原油价格料走弱至每桶106美元左右。
然而，下半年料出现的厄尔尼诺气候或將导致近期的原棕油价格飆涨，因为油棕收成会被豪雨所影响。无论如何，分析员已將天气的影响纳入预测中。若厄尔尼诺气候变得更强烈，分析员將考虑上调预测。
分析员表示，若欧债危机获得解决，原棕油价格预测或被大幅上调，因欧债危机遏制全球成长的前景。而该危机也会导致原棕油价格下滑，同时重挫生物柴油的需求前景。
有 鉴於年初棕油库存较高、全球成长前景走弱导致食用油需求下滑，特別是生物柴油的使用，分析员预计2012原棕油平均价格將下滑3%。至於2013年，分析 员则预计原棕油价格將持平，因分析员推测南美洲大豆產量將在2013年恢復，並估计大马的棕油產量將提高、印尼明年的棕油存货將维持。
美国旱灾推高原棕油价格
美 国7月初的农作物成长及情况週度报告指出，优等大豆產量已从去年的66%降至40%。而劣级大豆產量则上扬至27%。有鑑於此，美国农业部已將大豆供应预 测减低5%，至3050蒲式耳（Bushels）。美国共佔了全球34%的大豆供应及21%的大豆油供应。分析员推测，一旦美国大豆收成下挫10%，则目 前的全球食用油供应预测將减少0.46%。这將降低2012/13年食用油0.5%的库存，也將减低全球库存佔使用比率的0.45%。分析员初步估计，这 將把原棕油价格推高46美元（约147令吉）。
1.大豆与原棕油价格关係
事实上，比 起大豆油价格，大豆產量的下滑对油籽和食物价格有著更显著的影响，因为种植大豆的主要目的是製造食物。无论如何，大豆產量下滑將牵引大豆油的价格，因低產 量將使搾取活动受限。同时，大豆及大豆油价格有著紧密的关係。而大豆油价格走高將在中期內推高原棕油的价格，因为消费者將因为大豆油价格飆涨而选择购买棕 油。
2.厄尔尼诺对原棕油价格影响
厄尔尼诺现象每2至7年便会发生一次，基本上会持续约9至12个月。然而，较长期的厄尔尼诺曾持续2年之久，甚至3至4年。上一次的厄尔尼诺气候是出现在2009年至2010年间。
该气候导致降雨量低於正常水平，会影响两个最大的棕油出產国--大马及印尼。因此厄尔尼诺会对棕油收成带来负面影响，导致棕油產量减少。
分 析员表示，若土壤的湿度在油棕树转换性別时期低於所需的水平，油棕树的雄性花串將比较多，这將导致雌性花串的比例减少，而可收成的果串亦將少於一般时期。 同时，若厄尔尼诺气候在收成前的8至12个月降临，油棕树將无法长出雌性花串，进而导致鲜果串数量减少，影响棕油的收成。
至於鲜果串收成的情况则取决於厄尔尼诺气候的强度和棕油生產国降雨模式的变化。
根据以往的经验，在厄尔尼诺季节，全球棕油產量的成长都会放缓，甚至出现下滑的现象。过去最强的厄尔尼诺季节是在1997至1998年时期。研究显示，在厄尔尼诺气候降临后，大马的棕油產量或会下挫14%。
厄尔尼诺现象產生时，总会对原棕油价格產生正面的影响，主要是因为降雨量减少导致棕油產量减低。无论如何，先前9次的厄尔尼诺气候皆显示了，从现象產生直到结束，平均每月的原棕油价格上扬6至40%。
同时，分析员也不排除其他因素，在厄尔尼诺季节內影响原棕油的价格。
分析员並没有將厄尔尼诺现象列入原棕油价格的预测內，因这尚未被確认会发生。一旦该现象被確实了，分析员才会调整原棕油价格预测。
印度卢比贬值
侨丰投行分析员表示，印度卢比兑令吉及印尼盾在过去4至5年的连续走弱，並没有抑制印度棕油进口记录缔造新高。目前印度卢比的贬值，仅会对印度食用油进口带来短暂的影响。
若厄尔尼诺现象发生，將严重影响印度油籽的收成，並出现与2009年情况相似的食用油进口飆涨现象。除了棕油收成减少，侨丰投行分析员认为，印度因素也是导致棕油价格上涨的主要催化剂。
面对4大风险
1.气候影响
联昌国际分析员目前假设全球气候產生变化，而气候状况在2013年才得以恢復。若中强度的厄尔尼诺现象產生，为主要的种植区捎来恶劣的气候，对原棕油价格预测是个上行风险。
恶劣的厄尔尼诺气候从2009/10年开始，已连续3年影响油棕收成。今年下半年，厄尔尼诺气候有著再次发生的潜在可能。
2.量化政策影响
发达国家陆续推出量化宽鬆政策或將导致原產品价格出现短暂的飆涨，包括原棕油。这亦是其中一个上行风险，因为许多投机基金將以对冲（Hedge）的方式投资在原產品，以对抗通胀。
在全球流动性紧缩或美国天气转佳的情况下，分析员估计大豆价格將出现显著跌势。
3.原油价格及生物柴油政策
分析员目前的预测是以2012及2013年每桶110美元的原油价格作为基准。若油价因地缘政治风险、供应中断或需求强劲而上涨至新高水平，则会提高生物柴油的可行性，同时刺激食用油的需求及价格。
若欧洲及美国政府提高津贴或授权於生物柴油，亦可推高其需求及价格前景。
4.政府出口政策改变
大马政府瞭解到印尼新实行的出口税政策，將对大马炼油厂业者的净利赚幅带来负面影响。而政府表示正为下游业者寻求解决方案。同时，政府也称，印度也或会採取行动捍卫其国內的炼油领域。
任何棕油產品出口税政策及进口税结构的改变，都將影响棕油的贸易。
种植股次季净利料今年最差
联昌国际投行预计大马种植业者，特別是在东马有著大片种植地的IOI集团、合成种植及云顶种植，次季净利或將按年走弱，因为產量料出现双位数下挫，与此同时，原棕油及棕仁的售价皆维持不变。上述种植公司次季的棕油產量都按年下滑了25%至33%。
按季而言，净利或从持平走向疲软，因为微扬的產量根本不足以应对较高的营运资本。因此，次季或成为今年內净利表现最差的一季。
基於炼油业务的低赚幅及低使用率，大马下游业者的净利也料將走低。惟森那美或將出现逆势上升，因其工业、汽车及房產领域的贡献强劲。
此外，森那美印尼业务的收益亦获得改善，將有助於抵消大马种植业务盈利下挫的现象。
相较於大马，印尼油棕业者的业绩会比较出色。印尼业者的净利主要来自强稳的產量成长，归功於新成熟园区及高收成的贡献。而对印尼炼油產品有利的出口税结构，也促使印尼业者比同行享有优渥的赚幅。
种植领域评级上调
分析员將大马棕油业者弱於预期的净利表现纳入新净利预测当中。分析员在上半年因出口税政策风险、成本提高、净利下挫及过高的估值，给予大马棕油业者「减持」的评级。大部份种植业者首季的净利皆不理想，股价表现普遍符合预期。
分析员估计大部份其追踪的大马种植股，次季业绩会被显著下挫的產量及售价所影响，而净利表现最差的料会是东马的种植业者。
无论如何，分析员认为，若恶劣的气候延续，原棕油价格就会有再次上涨的可能性，因此投资者可暂时忽略次季的业绩。有鉴於今年下半年及明年更明朗的净利前景，分析员將大马种植领域的评级上调至「中和」。
而侨丰投行分析员则认为，明年的油棕价格將因乾旱的厄尔尼诺气候走高，並给予该领域「增持」的评级。
1.IOI集团
（IOICORP，1961，主板种植股）
联昌国际投行將IOI集团的投资评级从「落后大市」上调至「中和」，因其股价在近期跑输同行后，已逐渐恢復吸引力。原棕油价格短期的正面前景將持续支撑该股走势。分析员將IOI集团的目標价格上调至5.11令吉。
2.森那美
（SIME，4197，主板贸服股）
基於具有吸引力的估值、为了刺激成长而展开的积极併购活动，森那美始终是分析员的首选股项。此外，森那美亦计划在2013年將种植、汽车及產业领域分拆上市，以释放价值。有鑑於此，分析员將目標价格上调至11令吉，维持「短线买进」的投资评级。
3.合成种植
（HSPLANT，5138，主板种植股）
作为一个纯上游的种植业者，合成种植绝对是原棕油价格上扬最大的受惠者。分析员维持给予该公司「短线买进」的投资评级，原因是该股拥有吸引人的估值、强稳的週息率及受惠於原棕油价格上扬。
此外，除了股息高，合成种植也是分析员追踪的种植股中估值最低的种植股。分析员將其目標价格上调至3.45令吉。
4.云顶种植
（GENP，2291，主板种植股）
分析员维持云顶种植「中和」的投资评级，因为该公司的本益比已达16倍，股价反映了强稳的產量成长前景。
此外，该公司34%园坵內的油棕树仍未达成熟期，因此云顶种植在分析员所涵盖的大马种植业者之中，有著最佳的產量成长前景。此外，该公司在未来几年亦料从其印尼的业务取得盈利，因此推高了產量成长及盈利前景。分析员將目標价格上调至9.56令吉。
5.吉隆甲洞
（KLK，2445，主板种植股）
吉隆甲洞將因原棕油价格走高受惠，其股价亦已跑贏基本面。分析员相信，相较於区域同行业者，该股目前已属溢价水平。
分析员维持其「落后大市」的投资评级，主要是该公司將因印尼炼油领域竞爭激烈，导致下游赚幅减弱。
吉隆甲洞与区域同行相比是估值最高的种植股，分析员认为股价已反映出强劲的產量成长。分析员將其目標价格上调至21.60令吉。
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