聚焦美聯儲貨幣政策 QE3？OT2？另有其他？

本周市場重大風險事件，莫過於美聯儲9月議息會議。美聯儲的貨幣政策終極目標是拯救美國經濟。研究美聯儲的貨幣政策走向，就需要先從美國經濟開始探究起。美國經濟眼下的表現我們都很清楚：失業率高企、二次衰退擔憂加劇，但其原因呢？
我們知道，經濟波動主要來自三大方面的沖擊：一是來自生產方面的供給沖擊，主要包括生產率變化、自然災害和原材料價格的波動等；二是來自國家經濟需求方面的需求沖擊，如財政政策、貨幣政策和匯率政策等方面；三是來自私人需求方面的沖擊，即私人投資和消費支出的變動等。

 

由於在美國經濟結構中消費所占比例較大，因此來自后兩個方面的沖擊尤為關鍵，討論復甦也當由此下手。眼下，這兩方面的沖擊具體表現在宏觀經濟政策抑制美國一些中小企業生產，導致失業率高企，最終抑制民眾消費，拖累經濟表現。意即，為刺激經濟，美國不只需要就業，在購買力和投資上也需要政府的刺激。

投資需要投向哪個方面？無疑是房地產行業。從歷史上看，二戰以來的大多數美國經濟衰退過后，住房部門一直都是經濟復甦的重要推動力。但這一次，受困厄房產和已喪失抵押品贖回權的房產數量居高不下、住房營建商和潛在購房者信貸狀況的緊縮、以及潛在借款人和貸款商對住房價格繼續下跌趨勢的擔憂情緒等因素的影響，新屋營建的速度一直都不到危機以前水平的1/3。新屋營建處於較低水平不僅對住房營建商造成了影響，對與住房和房屋營建有關的一系列廣泛的產品和服務也是如此。此外，某些借款人信貸狀況緊縮已經成為阻礙住房市場復甦的因素之一，而住房部門的疲弱表現反過來又對金融市場和信貸流動造成了負面影響。(注：伯南克原話)

因此，通過增加貸款，助推美國房產復甦，進而帶動其他產業鏈增長，可能成為美聯儲未來不得不認真考慮的一個問題。
回過頭來看，本次的議息會議似乎再談QE3就顯得有些OUT了，眼下主流機構都在討論OT2。何謂QT2？即出售短期證券，買入較長期證券，從而拉低長期利率，并刺激投資。從利率角度來看，這一操作確實有利於刺激經濟。但是關鍵在於，此舉同樣將抬高短期利率，在歐債危機引發避險潮的背景下，這無異於與全球市場資金為敵。除非美國短期內仍不打算對歐洲發起最後一擊，或者美聯儲不跑短債而是利用資產負債表中現有債券的投資收益購買較長期的國債，但這類資金畢竟有限。(QE2.5同理)
那么美聯儲還有何高招？高盛上周曾預計，美聯儲下調超額準備金利率可能性超50%。在2008金融危機以來，美國銀行存放在美聯儲的超額準備金有增無減，其利率為0.25%，略高於聯邦基準利率，如此穩賺不賠的生意，使得超額準備金成為美國銀行囤積現金的絕佳方式。截止2011年5月，美國銀行體系以超額準備金形式囤積的資金已達1.43萬億美元，若通過某種方式令此類資金流向市場，再發揮貨幣乘數的威力，自然亦是刺激增長的妙方